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国泰君安:美联储声明显鸽派 降息大概率四季度

来源: 上海证券通    发布时间:2019-06-21

       导读

  我们预计美联储降息是大势所趋,但降息时点或要等到四季度,而非市场强烈预期的三季度。

  摘要

  此次会议声明最大的变化,莫过于删掉了“耐心”措辞,表示委员会将密切关注之后获得的信息对经济前景的影响,并将采取适当行动维持经济扩张;同时,委员们认为经济前景不确定性上升。

  点阵图显示,2019年利率预测中位数维持2.4%,2020、2021和长期利率预期均较3月下滑。此外,GDP增长预期变化不大,失业率预期普遍较3月下降0.1个百分点,反映委员会对就业市场的信心;2019、2020年通胀预期较3月下调,2021年和长期通胀预期均维持在2%。

  鲍威尔的表态更趋鸽派,决策者“将根据需要采取行动,包括在需要时及时采取行动”,如有必要准备运用工具来支持经济扩张。

  就业市场趋弱、通胀低迷以及金融市场波动率提高提示了宽松的必要性,而当前金融条件偏宽松的现状又降低了宽松的紧迫性。

  总体而言,我们预计在贸易、大选不确定影响下,美联储降息是大势所趋,但降息时点或要等到四季度,而非市场强烈预期的三季度。

  正文

  事件:美联储6月FOMC议息会议决定,维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变。

  1。 联储议息会议声明较5月有什么变化?

  在6月4日美联储主席鲍威尔称“对必要时降息呈开放态度”、5月非农数据大幅不及预期、市场降息预期大增的背景下,6月议息会议作为半年度重磅会议,备受瞩目。

  此次会议声明最大的变化,莫过于删掉了“耐心”措辞,表示委员会将密切关注之后获得的信息对经济前景的影响,并将采取适当行动维持经济扩张,劳动力市场强劲,通胀接近2%的对称目标(6月“will act as appropriate to sustain the expansion”,5月“will be patient as it determines……”)。

  同时,委员们认为经济前景不确定性上升(uncertainties about this outlook have increased)。

  认为整体经济活动增速温和,不及5月乐观,6月会议认为经济活动温和增长(rising at a moderaterate),而5月时认为经济活动稳健增长(5月rose at a solid rate)。

  对家庭消费和企业固定资产投资的表述发生变化,“尽管家庭支出较今年早些时候有所回升(appears to have picked up),但固定资产一直疲软(havebeen soft)”,5月会议时认为措辞也偏谨慎,认为家庭消费和企业固定资产投资在一季度有所放缓(slow)。

  基于市场的通胀补偿指标下滑(Market-based measures of inflationcompensation have declined),此前的表述为处在低位(remained low)。

  向来以“鹰派”立场著称的圣路易斯联储主席布拉德在此次会议上投票反对维持利率不变,倾向于将联邦基金利率的目标区间下调25个基点。

  对于劳动力市场表述不变,认为劳动力市场持续表现强劲(remains strong),最近几个月平均来说新增就业稳健,失业率处在低位。

  2。 点阵图与经济预期变化

  尽管6月议息会议维持2.25-2.5%基准利率不变,符合市场预期。但点阵图显示,相比5月,联储委员出现了降息预期,2019、2020、2020年和长期预测中位数分别为2.4%、2.1%、2.4%和2.5%(3月预期分别为2.4%、2.6%、2.6%、2.8%),2020、2021和长期利率预期均较3月下滑。

  值得注意的是,虽然今年的中位数落在2.4%,但点阵图显示有7位FOMC官员认为年内就应该降息两次,仅有一位官员认为还需要再加息一次;同时,虽然长期利率的中位数落在2.5%,但有7位官员认为长期的利率水平将高于2.5%。

  GDP增长预期变化不大。2019年GDP增长预期持平前值2.1%,2020年GDP增长预期中值为2%,较3月1.9%提高。2021年和长期GDP增长预期分别为1.8%、1.9%,持平前值。

  失业率预期普遍较3月下降0.1个百分点,反映委员会对就业市场的信心。2019、2020、2021年和长期失业率预期分别为3.6%、3.7%、3.8%、4.2%(3月会议时预期分别为3.7%、3.8%、3.9%、4.3%)。

  2019、2020年通胀预期较3月下调,2021年和长期通胀预期均维持在2%。2019、2020年PCE预测中值分别为1.5%、1.9%,均低于3月预测(分别为1.8%、2%)。

 

  3。 新闻发布会上鲍威尔发言重点

  与5月会议上,鲍威尔表示目前美联储不认为有必要朝任何一个方向改变利率,不同,此次记者会上表示,鲍威尔的表态更趋鸽派,承认这次是点阵图首次发出降息信号,如有必要准备运用工具来支持经济扩张,将对任何可能破坏美联储双重目标的因素采取行动。

  6月会议支持降息的委员并不多,决策者“将根据需要采取行动,包括在需要时及时采取行动”;美联储不会因为情绪变化(sentiment)就调整利率,而是会根据数据和近期(near-term)风险前景,将观察不确定性是否会导致经济前景承压。

  美联储希望等待并观察风险将如何对前景造成压力。直到委员会的许多成员确实看到了降息的理由在增强。不认为等待太久的风险会太大,希望不要过早行动,谨慎且周到的异议是健康的。

  鲍威尔还表示,财政部对外汇负责,美元不是美联储的政策目标。

  关于任期:法律明确,美联储主席有4年任期,鲍威尔表示有意继续任职。

  4。 三季度降息尚不成熟,大概率四季度降息

  展望未来一段时间,我们的判断是美联储最终降息的概率比较仍然比较高,但三季度的7或者9月份的概率并不是特别高。

  参考我们在《美联储降息的条件和催化剂》(20190611)中的分析,当前:(1)非农数据开始边际走弱,但结合PMI数据,可以判定当前处在经济回落初期,下行压力尚属温和,就业市场还未出现大幅恶化,美联储还处在经济观察期;(2)虽然金融市场波动性有所抬升上升,存在宽松的必要;但从当前美国所处偏宽松的金融条件看,短期内大幅宽松的迫切性并不强烈;(3)整体而言,美国通胀将延续低迷,不会对货币政策宽松造成制约;(4)后期,贸易局势进展或成为诱发美联储降息的催化剂。

  综上,就业市场趋弱、通胀低迷以及金融市场波动率提高提示了宽松的必要性,而当前金融条件偏宽松的现状又降低了宽松的紧迫性。所以,我们预计在贸易、大选不确定影响下,美联储降息是大势所趋,但降息时点或要等到四季度,而非市场强烈预期的三季度。


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